[东阿阿胶财务状况]东亚阿胶业绩暴涨37元，东亚阿胶库存周转率仅为0.70天

2019年，“药中茅台”东亚阿胶业绩持续增长12年后，突然爆雷，外界嘘声四起。重组后，公司库存和信贷减额逐渐清算，2021年正式扭亏为盈，业绩也逐渐回暖。今年第三季度业绩预告显示，净利润增长了53%-86%。东亚阿教似乎已经走出阴影。

但是从各种指标来看，东亚阿教和过去辉煌的时刻相距甚远。实际上，业绩暴雷后，公司管理层比较动荡，人才也大量流失。在业绩方面，东亚阿教的收益和盈利能力也远低于当时。阿胶价格泡沫破裂宏观经济下行驴皮不足的情况下，公司想登上顶峰更加困难。与此同时，随着阿胶行业竞争的激烈，东亚阿胶市的市长/市场份额也随着福牌阿胶同仁堂等强大竞争对手的蚕食和阿胶市场的缩小，公司为了提高业绩，不得不考虑开辟第二增长曲线。只是目前的成果微乎其微。

不能回到东亚阿教的除了业绩外，还有股价。2017年公司股价一直飙升到66.82元，但随着业绩暴涨，股价降至24.1元，市值接近300亿元。此后的两年半里，股价在24-50韩元区间暴涨。10月26日，公司股价暴涨7.04%，收盘价暴涨37元，但比之前的最高值更接近“腰斩”。

无法返回的业绩顶峰

东亚阿胶的主要产品是阿胶块复方阿胶草阿胶糕。2006-2018年，公司净利润持续增长，业绩逐步达到顶峰，2018年实现营业收入73.38亿韩元，净利润20.85亿韩元。2019年，由于抢购和神话上调而建立的增长市场彻底破裂，渠道库存积压，下游汇金减少，收益从59.68%减少到29.59亿，净亏损4.44亿。

此后，东亚阿教开始降低产品价格，加快终端销售，积极清理渠道库存。因此，在电影镇和同仁堂的安宫牛黄丸接连上涨的浪潮中，22年上涨74倍的东亚桥一直保持不动。

目前，公司的库存消除效果出现，2020-2021年共3.87亿韩元库存下降损失的影响重叠，库存从2019年的35.22亿韩元减少到今年6月末的14.000亿韩元。东亚阿胶相关人士表示：“截至2022年4月中旬，公司渠道库存总量恢复到往年正常区间，渠道库存转移工作基本完成，公司的销售业务也进入正常状态。”

但是仔细看，东亚阿胶的库存周转率仍然很低，与以前相比差距很大，与其他传统中药企业相比，处于行业最底层。以2021年为例，公司库存周转率仅为0.70次，周转天数为511.58天。也就是说，阿胶产品从生产到销售需要一年以上的时间。清真云南白药同仁堂相当于传统药企，库存周转最少的也比东亚教快近一倍。

从业绩来看，东亚华侨2021年营业收入约为38.49亿韩元，同比增长12.89%。净利润约为3.52亿韩元，同比增长992.97%，正式实现了暴雷以来的首次顺差。公司最近公布的2022年前第三季度业绩预告显示，东亚桥预计前三季度净利润为4.6亿韩元-5.6亿韩元，同比增长53%-86%。

实际上，东亚阿胶虽然最近几年业绩持续上升，但基数是建立在小基础上的。自从2019年出现业绩巨大的“断层”以来，公司未能回答过去的“元气”，2021年的销售额只有巅峰时期2018年的一半。

目前，公司的业绩预计很难达到顶峰。第一，当时东亚教不断涨价的时候，抢购投机者几乎都是渠道商，不是终端消费者。这意味着以前的收益都是“虚假繁荣”，但随着泡沫的破灭，阿教的价值和需求一定会回来。其次，阿胶是非必需品，在经济下行周期中，需求方会受到宏观环境的极大影响。第三，原料问题仍然是制约产业发展的关键。近年来，随着我国驴养殖产业保有量的下降，国内驴皮资源日益紧张，这是事实。

另外，东亚阿教的净利润近年也出现低迷，2021年公司归母净利润为4.4亿韩元，2018年为20.85亿韩元。随着期间成本的上升，净利润率也从28.43%下降到11.40%。虽然公司的总利率回到了60%以上，但是净利润率ROEROIC的趋势仍然不好，可以看出公司的盈利能力和资产收益率都与高峰期有不小的差距。

阿娇的作用主要是“补血”，所以自然主要面对的用户也是中老年女性。但事实上，阿胶并不适合所有人。特别是对于脾胃虚弱消化不好的人糖尿病等三大人群孕妇等，不推荐饮食，这意味着阿胶市场被定为比较小的。据前瞻产业研究院预测，2021年我国阿胶保健品规模超过180亿韩元，阿胶宝血流保健品市场将小幅上升，到2027年，阿胶保健品市长/市场规模将达到210亿韩元。

从替代品的角度来看，东亚教徒也面临着不少挑战。数据显示，2021年健康食品行业融资超过80笔，资本巨头纷纷增加布局养生市场，引导功能食品中式养护健康零食等多个细分赛道。镜子市长/市场信息显示，淘宝天猫非正式动员类市场CR5从2021年7月的10.7%下降到2022年8月的6.5%，品牌数量从1.8万个增加到了1.22万个。

对东亚阿胶来说，2021年阿胶系列产品实现收入为33.95亿韩元，比2018年的63.17亿韩元减少了近一半。随着竞争的加剧和主业的下滑，市场更加关心公司如何提高收益，扩大产品类别。

对此，东亚阿娇坦言：由于生活方式的变化消费需求和消费场景的多样化，企业面临着变化的压力。阿交流面临边缘化的危险，加上内外竞争加剧，商品急需重新开拓。

东亚阿教这段时间可能与重营销轻研究开发战略有关。以2021年为例，公司的销售成本为10.14亿元人民币，同比增长20.99%，销售额比例为26.34%。R%26nbsp;%26nbsp;ampd费用为1.47亿韩元，同比减少3.83%，销售额比重仅为3.84%。奇怪的是，该公司近年来在医药领域不断开发新产品，研发ampd费用没有增加。2018年至2021年东亚凝胶的R%26nbsp;%26nbsp;ampd费用分别为2.41亿2.5亿1.54亿1.48亿。

因此，R%26nbsp;%26nbsp;ampd投资少可能是产品力不足的原因之一，在强大的营销中，新产品只能引起一时的热度，但不能持续很久，很难支撑公司的收益。

另一方面，中药产业的产品多样化成功事例本来就少，东亚阿教的多样化产品似乎也没有真正掌握消费者的需求。朱丹峰表示，东亚阿娇在产品多样性方面不断测试错误，不断尝试错误中寻找可以发展的产品，形成产品矩阵，增强核心竞争力。但是从目前来看，东亚阿教在不断的尝试中似乎没有找到多元化发展的道路。

管理层的动荡改变了发展方向

除了业绩增长难题外，东亚阿教的管理层稳定性也令人担忧。

公司业绩暴涨后，东亚的高管相继辞职。2020年1月，在执掌东亚阿桥14年后带领公司登峰造极的陈玉峰辞去了公司董事总经理公司法人职务，此后一年半的时间里，东亚阿胶7名高管相继辞职，仅董事长一职就在3年内更换了2次。

随着管理人员的更替，东亚阿教的职员人数也从2018年的4836人减少到2021年的4180人，其中本科以上的人数从2031人减少到1722人，公司人才大量流失。

钱高管被调查的原因目前不知道，但可以看出东亚阿教一直处于动荡之中，人事变动频繁。今年1月，2019年底上任的中科委辞职，董事长由高锋接任，董事长的位置由华润系高管成杰接任。

但是，回到医疗市场对公司盈利能力的影响还不清楚。最终，东亚阿胶在2014年股东大会上宣布，复方阿胶草计划退出医疗保险，表示：“在阿胶原材料驴皮价格持续上涨的情况下，复方阿胶草面临巨大的成本压力。”与市面上同类产品相比，其价值没有充分体现出来，公司正在考虑退出医疗保险。“目前，在原材料成本大幅上升的前提下，公司计划重返医疗市场，给未来的盈利能力增加了很大的不确定性。